재무제표로 좋은 주식 고르는 법 (1) - 재무제표

 

 

제목: 재무제표로 좋은 주식 고르는 법

저자: 이강연 

 

 

제 1부 재무상태표 

 

1. 재무제표의 구성

재무제표는 자금조달과 운용과 관한 내용을 기록

- 대변에는 자산에 관한 내용, 차변에는 부채와 자본에 관한 내용 기록

 

손익계산서: 자산운용의 결과로 수익과 비용에 관한 기록

현금흐름표는 기업활동에 대한 현금의 유출입 내용을 정리한 표

기업활동

• 영업활동: 판매
• 투자활동: 설비투자, 금융자산 운용
• 재무활동: 자금조달, 상환, 배당금 지금

 

 

2. 자기자본

기업의 자본조달 방법

• 부채(은행차입, 회사채)
• 주주들출자금(자본금+자본잉여금): 가장 바람직한 방법 
• 영업을 통한 이익축적(이익잉여금)

 

주주출자금: 자본금+주식발행초과금(자본잉여금)

이익잉여금: 그동안 회사가 이익을 내서 배당후 누적한 금액, 이익잉여금은 현금과 같지 않음, 자산에 여러항목에 녹아 있음

 

 

자본에 구성

• 자본금
• 자식발행초과금
• 기타자본구성요소: 주식할인발행차금, 배당건설이자, 자사주, 매도가능금자산평가손익
• 이익잉여금

 

주식할인발행차금: 액면가액 미달발생시 액면가와 발행가 차이

배당건설이자: 법인사업시작시 배당을 줄수없으나 배당한 경우 

매도가능금융자산평가손익: 여유자금으로 비영업 금융자산투자에 대한 이익과 손실액 

 

 

자기자본구성에서 유의할 점

• 자본금 조달방법? 주주출자금을 통한 방법이 가장 좋은 방법임
• 유상증자를 자주하는지? 유상증자는 주식의 가치가 희석됨, 대주주지분이 낮을 때 지분율을 높이기 위해 제3자 배정하는 경우가 많음
• 자기자본비율이 높은 회사가 좋음: 자기자본이 높으면 재무안정성 좋음 하지만 ROE 가 낮아짐, 반대로 부채비율이 높으면 금융비용이 증가하고 경기가 어려울 때 이자부담이 커지면서 변동성이 높아짐, 반면 ROE는 개선됨, 따라서 기업들은 부채를 줄이기보다 적절한 부채비율을 유지하고 배당을 늘리거나 자사주를 매입 소각하여 자산을 감소시킴(ROE를 개선하기 위해) 
•  보통 자기자본 조달비용이 부채조달비용보다 비쌈, 이잉이 금융비용보다 높으면 단기적 부채를 이용하는 것도 좋음
• 우선주 발행기업은 조심: 우선주는 의결권이 없지만 높은 배당을 받음, 부채의 금융비용은 비용으로 공제되지만 배당 비용으로 공제되지 않음

 

자기자본비율 = 자기자본 / 총자산

 

 

3. 운전자본

영업활동에 필요한 자금

 

순운전자금 = 재고자산 + 매출채권 - 매입채무

• 재고자산: 재고보유시 발생
• 매출채권: 외상으로 물건을 팔고 받는 채권 
• 매입채무: 외상으로 원재자 구매시 발생하는 채권

 

운전자본 항목을 볼 때 분석기준?

• 전년대비 증감율: 줄어드는 것이 좋다. 운전자본이 늘어나는 것은 영업활동회전율이 느리다는 의미
• 매출액대비 운전자본비율
• 경쟁사대비 운전자본비율
• 재고의 증가 의미? 영업활동현금흐름이 느림(묶인돈)
• 매입채무의 증가? 외상으로 매입한 자금이 유입되는 것이므로 자산과 부채의 변화를 가져옴

 

워렌버핏의 주주이익 정의: 순이익 + 감가상각비 - 유형자산투자 - 운전자본

 

 

4. 유동성

자기자본은 갚을 의무가 없는 반면 부채는 반드시 갚아야 하는 돈임, 우선순위가 높기 때문에 먼저 변제해주게 됨

배당금은 세후에 처리가 되는 반면 이자는 세전에 처리되어야 함

 

유동비율 = 유동자산/유동부채

 

유동자산: 1년 이내에 현금화가 가능한 자산

유동부채: 1년 이내에 갚아야 하는 부채 

 

 

유동비율의 분석기준

• 유동비율이 100%보다 낮으면 자금을 마련하기 위해 동분서주해야 함
• 회사자금마련을 위해 회사채, 대출을 하면 유동비율이 낮아짐, 부채비율이 증가함, 유동자산 확보를 위해 매각을 하기도 함
• 회사의 이익은 분식회계가 가능하므로 반드시 현금흐름과 함께 분석야 함

 

5. 가중평균자본비용

부채조달비용 = 평균이자*(1-법인세율) 

만약 이자가 6%, 법인세율이 20%라고 한다면 이자는 4.8%임

 

자기자본조달비용 = 국채수익률 + 베타*(시장수익률 - 국채수익률)

베타가 1.8, 국채수익률이 3%, 시장수익률이 8%라고 한다면 이자는 약 9.5%

 

베타는 주가변동성을 고려한 지표, 변동성이 시장과 같으면 1, 변동성이 시장보다 높으면 1보다 큼

 

가중평균자본비용 분석기준

• 보통 자기자본조달비용이 부채비용보다 비싼편이므로 비용측면에서 부채 사용이 합리적임, 이경우 부채가 증가하면서 자기자본비율이 감소하고 ROE는 증가하게 됨

 

가중평균자본비용(WACC:Weighted Average Cost Capital) = 부채조달비용*부채비중 + 자기자본조달비용*자본비중

 

6. 설비투자

 

분석기준

• 신규시설 투자시 투자금액과 투자기간을 봐야 함
• 투자로 인한 기대수익이 어느 정도인지 수익성 확인
• 자금조달방법은? 부채를 이용한 방법? 자기자본을 이용한 방법?

 

7. 특수사채

 

특수채를 발행하는 이유?

• 특수채는 기업의 자금력에 문제가 있을 때 이익잉여금, 유상증자등 자본조달이 불가능할 경우 발행함
• 또한 M&A 인수시 사채로 주식으로 전환하므로 인수하는 회사의 경영권 승계를 쉽게 하기 위한 용도로 발행하기도 함
• 일반회사채보다 이자가 낮으므로 금융비용을 줄일 수 있음
• 전환시 부채가 감소하고 자본이 증가하므로 재무구조가 개선되는 효과
• 기업입장에서는 유상증자의 효과(전환시 지분이 희석됨)

 

신주인수권(BW)

• 특정가격에 신수를 인수할 수 있는 권리
• 현 주가보다 신주인수금액이 낮으면 시세차익을 받고 주식 매입가능, 반대로 현 주가가 더 낮으면 이자만 받을수 있음(일반회사채보다 이자가 낮음)
• 행사시 전환가격이 결정됨 
• 사채는 전환과 상관없이 존속됨
• 분리형 신주인수권은 전환시 대주주의 지분을 높이는 효과가 있음

 

전환사채(CB)

• 약정된 금액으로 전환할 수 있는 권리
• 전환가격이 미리 결정됨
• 사채는 전환시 소멸됨

 

분석할 기준

• 미상환사채내역이 있는지 반드시 확인 필요함

 

8. 재고자산

 

매출이 커질수록 재고도 늘어나기 마련임, 하지만 적정재고 이상이 쌓이게 되면 금융비용이 증가하게 됨

 

재고자산회전율 = 매출액 / 재고자산

재고자산이 매출액 대비 늘어나면 회전율이 낮아짐, 실제적 매출이 없으면 분식회계 가능성

 

분석기준

• 생산원가 절감을 위해 생산량 늘림 -> 매출원가 감소로 인한 기업이익 증가 
• 반면 재고가 증가하게 되므로 운전자본이 증가하고 금융비용에 부담이 됨

 

9. 개발비

 

무형자산" 미래 현금흐름이 유입, 유출감소의 능력을 가지는 자산 

• 영업권: 이익을 낼 수 있는 가치에 대한 보상, 기업 M&A에 대한 프리미엄이며, 자사의 브랜드가치는 영업권으로 인정이 안됨
• 개발비: 일반개발비아님, 신제품 개발비 해당, 성공시 완료시점에서 매년 상각으로 계상, 실패시 판관비로 처리
• 특허권
• 상표권
• SW
• 임차권리금

 

무형자산의 요건

• 식별가능성: 측정이 가능해야 하고, 양도 및 양수가 가능해야 함
• 자원에 대한 통제: 특허권
• 미래의 경제적 이익이 존재: 수익창출 , 비용절감에 기여

 

10. 영업권

권리금: 장사가 잘되서 이익을 낼 수 있는 무형의 가치에 대한 보상요구

영업권: 기업 M&A시 프리미엄, 브랜드가치는 자산으로 계상하지 않음, 단 회사 매각시 브랜드가치는 영업권이 됨

영업권으로 비용이 지불되었지만 자산으로 가치가 없다고 판단될 때에는 감가상각하지 않고 손상차손으로 비용처리함(순이익 감소)

 

 

 

11. 자사주매입

 

자사주: 기업이 보유한 현금으로 자기주식을 매입

• 매입한도: 당기배당가능이익
• 처분시기: 6개월이내 처분할 수 없음

 

자사주 매입 이유는?

• 시장의 유통물량을 감소시켜 주당순이익 증가, 자본이 감소하기 때문에 ROE가 증가됨
• 미국의 경우는 주주가치를 재고하기 위한 목표로 자사주를 매입한 후 소각함
• 한국의 경우는 자사주 매입후 소각하는 경우 없음, 대주주 지분이 낮아서 경영권 확보차원에서 자사주를 매입
• 주가하락시 방어하기 위한 수단으로 사용
• 시장에서는 자사주 매입을 주가상승의 요인으로 작용함, 주주가치를 극대화하는 입장으로
• 하지만 자금차입을 통한 자사주매입은 부채비율을 상승시키고, 이자비용을 발생하게 됨

 

 

자사주 매입 분석기준

• 주가가 저평가일 때 자사주를 매입하는가? 현재시장의 가치와 자사주 평가손익을 비교하여 현재주가가 낮으면 저평가되어 있음
• 경영자의 자사주를 매입하는 동기는?
• 자사주 매입비용을 어떻게 조달하는가? 차임 또는 이익잉여금?
• 화사자금을 자사주매입이 아닌 더 나은 용도로 사용할 수 있는가?

 

 

12. 기업분할

 

한 개의 기업을 두개 혹 그 이상으로 쪼개는 것, 사업부를 분리해 자본과 부채를 나눔

 

물적분할

• 시설법인의 주식을 모회사가 전부소유
• 기업의 실적과 자산가치는 존속회사의 연결실적으로 잡힘
• 기존주주는 주식매수청구권을 행사할 수 없음

인적분할

• 존속회사의 기존주주 비율만큼 주식을 가짐
• 수평적 분할, 법적으로 독립된 회사
• 주식매수청구권을 행사할 수 없으므로 기업자금에 부담이 없음

 

기업분할을 하는 이유는?

사업구조, 경영구조, 지배구조 개편을 위함

기업분할을 통하여 핵심사업에 집중하고 수익성이 낮은 부실사업은 매각함

기업분할로 전력적 반독점 규제문제 해결할 수 있고 합병과 같은 기업간 거래를 성사시킬 수 있음

소송에 말려있거나 실적이 악화된 사업부문을 떼어냄, 이러한 분할된 회사의 주가는 낮게 평가되고, 낮은 가격에 거래됨

 

존속회사의 지주회사 전환 요건

• 지주회사는 자본총액의 2배를 초과한느 부채를 보유해서는 안됨
• 자산 1000억 이상, 자회사가액 50%이상 보유, 
• 분할존속회사의 지주회사 요건 및 행위제한 요건을 충족해야 함
• 자회사 지분을 상장자회사 는지분 20%이상 보유, 비상장회사 지분 40% 이상 보유
• 계열회사가 아닌 국내 주식회사의 주식을 당해 회사 발행주식총수의 5%를 초과하여 소유할 수 없음
• 자회사 외 국내 계열사의 금융업, 보험업 영위하는 국내회사의 주식을 소유할 수 없음

 

 

 

13. 부채비율

 

부채: 반드시 값아햐하는 재원

 

매입부채(매입채권): 외상으로 원재자 구매시 발생하는 부채

충당금: 나중에 비용으로 처리된 일정 자산

• 퇴직급여충당금
• 정리해고충당금
• 상여충당금
• 하자보수충당금

 

 

부채가 높은면 자기자본비율이 낮아짐,  ROE(자기자본이익률)이 증가하게 됨

 

자기자본비율 = 자기자본 / 총자산

 

자기자본이익률(ROE) = ?

• 주주들은 ROE가 높은 기업을 선호함
• ROE는 부채비율과 관련이 있음
• ROE를 높이기 위해 자기자본의 비율을 줄이고 부채를 늘리면 금융위기시 이자부담이 커지며 경영에 어려움을 겪을 수 있음

 

 

 

14. 매도가능 금융자산

 

기업의 투자활동

• 영업관련 설비투자
• 무형자산투자
• 비영업관련투자: 상장, 비상장사 주식, 국공채, 회사채, 수익증권, 채무증권등 
• 매도가능금융자산

 

 

분석기준

• 매도가능금융자산은 평가이익과 손실응 당기손익으로 계상하지 않으므로 주당순이익에 영향을 주지 않음, 처분시점에서 기타손익으로 계상함
• 재무상태표상에서 매도금융가능자산 기말금액은 공정가액으로 표시
• 장부가치와 공저가액 차이는 기타포괄손익으로 인식

 

15. 사채할인 발행차금

 

이자: 지금소비하지 않고 인내한 것에 대한 보상, 인플레이션 발생시 화폐가치 하락에 대한 보상

 

미래가치의 자산을 현재가치로 환산하여 계산

예) 현재가치 100억, 은행이자 5%, 1년후 미래가치는 105억, 현재시장이자가 7%이면 미래가치의 자산을 현재가치로 환산시

 

 105 / (1 + 0.07) = 98억

 

사채할인 발행차금

• 회사채 할인발행과 관련된 계정 항목
• 액면금액, 만기일, 이자항목이 있음

예) 회사채 액면가 1억원,  액면이자액 400만원, 시장이자 7%, 2년 만기 

 

회사채발행가 = 액면이자액 / (1 + 시장이자)  + (액면가 + 시장이자)/(1 + 시장이자)^2  

 

사채할인 발행차금 = 액면가 - 회사채발행가

 

 

16. 충당부채

 

부채

• 확정부채: 매입채무, 차입금, 미지급금, 미지급비용
• 추정부채: 퇴직급여충당부채, 제품보증충당부채, 하자보수충당부채, 복구충당부채 

퇴직금 - 충당부태, 재무상태상의 이익잉여금 차감, 손익계산서에서는 당기순이익에서 차감, 퇴직급여 충당부채로 계상하고 퇴직시 현금으로 빠져나감 

미래에 일어날 일을 미리처리하므로 당기순이익, 이익잉여금이 감소됨

 

 

요건

• 과거사건의 결과로 현재 의무가 있는지
• 경제적 효익이 있는지
• 소요되는 금액을 신회성있게 산출할 수 있는지?

 

 

17. 미청구공사 / 청구공사

 

• 미청구공사: 공사가 진행되었는데 아직 받지못한 금액을 회계처리(=매출채권 성격), 금액이 커지고 경영이 어려워지면 받지 못할 수 있으므로 부실규모가 커질 수 있음
• 초과청구공사: 공사진행단계보다 더 받은 던에 대한 회계처리(=매입채권 성격)

 

 

 

18. 유보율최

 

일정권리나 의무를 뒷날로 미루어 보존함, 자본 잉여금

 

유보율 = 자본총계 / 자본금

 

 

자본총계 = 자본금 + 자본잉여금 + 이익잉여금

자본총계는 기업청산시 주주들에게 돌아갈 금액임

 

유보금(이익잉여금)이 현금과 같지 않음, 이익잉여금은 자산에 분산되어 있음

 

 

 

19. ROA 

 

투자자의 권리

• 배당
• 잔여재산청구권(기업청산시 해당하는 권리)

경영자 입장에서는 ROA가 높은 기업이 좋음

주주입장에서는 ROE가 높은 기업이 좋음

 

 

총자산이익률(ROA)

 

 ROA = 순이익 / 총자산  = 총자산회전률 * 매출액이익률

 

 총자산회전율 = 매출 / 총자산

 

 매출액이익률 = 순이익 / 매출

 

 

 

20. PBR

 

 주당순자산가치(BPS) = 자기자본 / 주식수

• 최악의 상황에서 회사가 청산될경우 주주에게 돌아가는 가치를 의미함

 PBR = 주가 / BPS

 

 

 

분석기준

• 장부가치로 측정된 BPS, PBR은 실제 청산가치와 같지 않음, 기업청산시 자산은 항목에 따라 청산가치를 재산정해야 함

 

장부가치: 부채를 장부에 기록한 가치

청산가치: 남은 순자산을 현재가치로 팔앙야 함, 청산을 전제로 기업의 자산가치를 재산정함